廢止政策提高產業經營自由度 公用事業類股將迎來一波成長？

施行多年的民營公用事業監督條例於去（2019）年廢止，這對相關產業會產生哪些影響？投資人可從此發掘出什麼樣的機會？

於1929年制定公布的「民營公用事業監督條例」，歷經多年演進，已於2019年11月20日廢止，經濟部表示，原規範民營公用事業監督事宜，其內容已不符時代需求，並與現行法制及實務運作有所扞格，經該部、交通部與國家通訊傳播委員會等相關機關共同檢討，已無繼續適用必要，因此經立法院審議廢止。

廢止前，監督條例對於民營公用事業，如能源、水力、電信及電力等相關產業影響很大，首先我們來看所謂的民營公用事業有哪些產業，依據條例第2條：「下列各款之公用事業，除由中央或地方公營者外得許民營」：

①電燈、電力及其他電氣事業；②電車；③市內電話；④自來水；⑤煤氣；⑥公共汽車及長途汽車；⑦船舶運輸。⑧航空運輸；⑨其他依法得由民營之公用事業。

能源、電力、水利、運輸及電信均屬此條例規範的產業，對相關行業的成長有相當限制。

我舉天然氣產業為例，近10年，欣泰瓦斯（8917）有4年配發股票股利，而當欣泰EPS接近2元時，該公司就會配發股票股利，為何會有此種現象呢？

民營公用事業監督規定第12條：「民營公用事業，其全年純益，超過實收資本總額25%時，其超過額之半數，應用以擴充或改良設備。其餘半數，應做為用戶公積金，以備減少收費之用。」從中可見，民營公用事業若是獲利超過資本額25%，也就是EPS 2.5元時，超過的部分就得充公，以欣泰而言，它在2013年EPS已達1.24元，到2019年，其營業淨利成長約3倍（見表1），所以透過盈餘轉增資配股、提升資本額，讓EPS不會超過2.5元，這樣才不會讓公司努力經營的結果，因獲利成長而充公。

再來看看主要經營區在高雄市（原高雄縣），且工業區用戶占營收高達95%的欣雄瓦斯（8908），近10年來年年配股，營業淨利從2.2億元成長到4億元（見表2），若是不配發股票股利，以它2013年EPS已達到1.99元來看，其獲利成長幅度，EPS肯定會超過2.5元，所以從這裡可以得知，天然氣產業在民營公用事業監督條例的箝制下，為了避免辛苦賺來的錢，超過EPS 2.5元而充公，只好透過盈餘轉增資，擴張股本，雖然表面上EPS未有明顯增幅，其實是每年穩定成長。

另外，民營公用事業監督條例第9條有明確的規範，經營期限以30年為標準，期滿時，中央或地方政府得備價收歸公營，若你是公司經營階層，面對不管經營得再好，未來都有可能收歸公營，你會努力打拼嗎？通常不會吧，如此一來，自然也少了想要繼續成長的動力，也不想多角化經營，為股東獲取更多利益。

2019年底，民營公用事業監督條例廢止後，可以發現上市櫃瓦斯公司經營面向越來越多元，以欣雄為例，2020年宣布跨足太陽能發電，第3季就可以掛表發電挹注營收，想必這也是民營公用事業監督條例的緊箍咒廢止後的好處。

再以日本瓦斯公司的發展來看，東京瓦斯（JP 9531）的本益比為41.89倍，EPS為56.25日圓，日本瓦斯（JP 8174）的本益比為25.55倍，EPS為205.88日圓，都屬於高本益比，對照台灣上市櫃天然氣公司的本益比於19.43到25.54倍之間，台灣天然氣公司的本益比相對較低，主要的原因應該是日本長期處於零利率，定存族的資金轉進公用事業，尋求高於定存且穩定的配息。

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