投資人評估股票合理價時,最常使用「本益比」來計算,然而,並非所有的股票都適合以本益比估價,尤其是獲利波動大的景氣循環股很容易誤判,讓投資人買在高點。

本益比是國內投資人常用的股價評價模式,這個評價模式簡單,但也有盲點。本益比的「本」就是成本,買進股票當時的股價就是我們買進1股的成本,「益」是收益,也就是每1股的每年獲利,如果1檔股票的本益比為10倍,就意味著投資10年可以回收成本。

要知道的是,公司獲利並不等於配息,台股上市櫃公司的平均配息率只有獲利的70%左右,而且公司的獲利也不是恆定的,今年獲利,不等於未來10年每1年的獲利都會跟今年相似,有些公司的獲利甚至呈現很大的波動,特別是景氣循環股。

景氣循環股獲利波動大
不適合以本益比估價

最讓人印象深刻的案例是國巨(2327),2018年的每股獲利80.3元,2019年卻下降到16.35元,到了2020年又回升至33.09元,而國巨2018年的股價最高曾來到1,310元,也就是市場曾經給予國巨這個景氣循環股16.3倍的本益比。目前國巨的股價約在500元上下,在1,300元高點附近買進股票的投資人,距離解套還是遙遙無期,也就是說,用16.3倍本益比給予一檔景氣循環股估值,是很荒謬的事。

前些日子法說會上,董事長陳泰銘說,國巨不斷地加大利基型產品的比重,減少標準型產品的比重,也就是要擺脫大家認為國巨是景氣循環股的印象。國巨今(2021)年上半年每股獲利22.95元,全年挑戰每股獲利50元,但市場顯然還是把國巨當成景氣循環股,只給予不到11倍的本益比評價。

有了國巨的案例,台灣的股民對於景氣循環股有了戒心,今年面板股友達(2409)每股獲利上看6元,股價最高來到35.55元,當時的本益比只有6倍不到,但用6倍本益比買進友達的股友,目前還是慘遭套牢,以8月12日股價20.75元計算,較高點下跌了42%,也就是目前台股投資人只給友達3.45倍的本益比。

再看看同為景氣循環股、今年全年每股盈餘上看35元的貨櫃三雄。以長榮(2603)為例,股價最高曾經漲到233元,本益比大約是6.65倍,但近期「航海王」風光不再,8月12日長榮收盤價來到137元,跟友達一樣自高點下跌了42%,本益比也來到3.91倍。其實我在長榮高點附近有提出示警,因為我發現全球貨櫃巨頭同期間的本益比都在3~5倍之間,本益比6.65倍的長榮顯然存在不小風險。

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成長股獲利連年增長
值得給予更高的本益比

相對於給景氣循環股過高的本益比,我認為台灣股友給成長股太嚴苛的標準。以我長期投資的台光電(2383)為例,2018年每股獲利為5.48元,2019年每股獲利為10.14元,2020年每股獲利13.31元,今年獲利預估為15元,我在2020年中股價148元時買進台光電,當時是用15倍的本益比來給台光電估值,計算後估值約170元,我用148元買進,等於有22元的安全邊際,而這個安全邊際會隨著台光電獲利的成長越來越大。

以今年預估獲利15元、本益比15倍來計算,台光電的合理股價約在225元,跟8月12日的收盤價220.5元很接近;如果用明年的預估獲利17~18元、本益比15倍來計算,就是值255~270元。我在2020年還享受了5.76元的股息,也就是買進1年賺到78.26元的獲利,獲利率約53%,遠高於大盤漲幅。由此可見,成長股要比營運獲利穩定的成熟企業,值得更高的本益比。

在美國股市有很多股票的本益比很高,主要是因為這些股票有很好的獲利成長性,也有很強的競爭力、很寬的護城河。但美國股市也一樣給景氣循環股比較嚴苛的本益比,甚至不用本益比來估值,而直接改用股價淨值比來給景氣循環股估值。

過去一年多台灣為大多頭走勢,當沖和隔日沖盛行,但今年8月27日起,當沖比過高警示制度上路,我認為追逐主流股短線交易的風氣會獲得抑制,用基本面分析為基礎的價值投資也會更受到投資人重視,但要做價值投資,要先學會給股票正確的估值。搞懂本益比的意義,是做價值投資的基本功。

 

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