近期全球通膨數據高於預期,由19種大宗商品原物料期貨合約組成的CRB指數,可做為投資人觀察通膨的領先指標。

近期投資人應該很常聽到「CRB指數」,它的全名為「商品研究局期貨價格指數」(Commodity Research Bureau Futures Price Index),由19種原物料商品期貨合約組成,其中能源(原油、天然氣、無鉛汽油及熱燃油)占比39%為最高,其次是農產品(黃豆、小麥、玉米、糖、棉花、咖啡、可可、橙汁、活牛及瘦豬)占41%,黃金、銀、銅、鋁及鎳等貴金屬與工業金屬占20%。

 

CRB指數反映原料成本
為通膨預警指標

CRB 指數是第一個能比較廣泛代表原物料市場價格變化的指數,而該指數期貨從1986年開始在紐約期貨交易所買賣,至今仍是最受投資人關注的原物料市場觀察指標。

起初CRB指數以農產品的權重較高,隨著全球原物料商品市場結構的轉變,為能更正確地反映大宗原物料商品價格趨勢,CRB指數的成分與權重歷經多次調整,能源價格走勢越來越重要。

一般來說,產業景氣復甦會增加原物料的需求,帶動價格上揚,進而提高製造成本,而製造成本的上升,或多或少會反映在終端產品的售價,CRB指數因此成為通膨的早期預警指標。

新冠疫情去(2020)年初爆發,封城等防疫措施嚴重衝擊全球工商業活動,CRB指數在去年4月最低跌到108.11,較美股、台股大盤落底的時間晚了約1個月(當時受美國西德州原油期貨跌到負值結算影響很大),今年6月11日則來到波段高點212.25,而後續CRB指數的漲跌,預料受國際油價的影響最大。

若純粹從需求來看,新冠疫情對於原油價格的影響最大。在去年上半年全球疫情最恐慌的時候,中國及歐美相繼大規模封城,各國實施邊境管制,人們透過網路居家上班、線上學習,路上車輛稀稀落落,國際民航客機一度幾乎全面停飛,原油的需求重挫,油價低迷了相當長一段時間。

而今隨著歐美、中國帶頭大規模施打疫苗,逐漸鬆綁或解除封城,甚至准許已施打疫苗、篩檢結果為陰性者入出境不須強制隔離,原油的需求可望逐漸增加,進而推升CRB指數。

上一波原物料的超級循環出現在2002~2008年,在中國為首的新興國家基礎建設及內需帶動,加上美元貶值、投機資金介入炒作,油價漲勢凌厲,從一桶約20美元,大漲到147美元歷史新高,銅、鎳、鋁等工業原物料及「黃小玉」(黃豆、小麥、玉米)等農產品也紛紛大漲,CRB指數在2008年中創下462.74歷史最高峰,3個月後美國爆發雷曼兄弟債務違約事件,引發全球金融海嘯,導致原物料及股市全面爆跌。

 

CRB指數處於長線低檔區
原物料價格尚未失控

2008年全球金融海嘯爆發後,美國帶頭大幅降息、實施量化寬鬆貨幣政策(QE),緊急注入大量流動性,歐盟及中國積極響應,大規模救市方案出爐,CRB指數在2009年2月落底,最低跌到209.83,腰斬之後又大幅反彈,2011年8月出現波段最高點365.56,隨後一路下跌,一直到去年5月才落底。

然而,CRB指數在去年5月破底後向上翻揚,已突破200點上下的長期頸線(過去5年的壓力區),近期持續在頸線上方整理,只要國際油價進一步上揚,加上其他工業原物料、農產品止跌回穩,CRB指數就會慢慢墊高。

觀察近20年的CRB走勢,200點以下屬於長期相對低檔區,亦即若2021年全球經濟復甦力道增強,原物料價格持續走高的可能性頗高,通膨上升的壓力仍未解除,這也讓美國聯準會(Fed)提高警覺。

Fed 今年在6月FOMC會議後宣布維持基準利率0%~0.25%區間不變,並且維持每月1,200億美元的購債計劃,但將隔夜附買回操作(RRP)提高5個基點至0.05%,超額存款準備金利率(IOER)提高5個基點至0.15%,吸引各大銀行將手頭大量過剩資金回存到Fed。

近期美國通膨上升超乎預期,Fed最新公布的點陣圖顯示,最快2023年底前會升息2碼,此一宣示激勵美元升值、原物料價格普遍下跌,有助於緩解美國通膨壓力,而CRB指數是否能守住200,將是重要的觀察點。

 

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