靠「價值投資」就能穩賺不賠？誤用「本益比」估價，當心套在山頂下不來…

投資人評估股票合理價時，最常使用「本益比」來計算，然而，並非所有的股票都適合以本益比估價，尤其是獲利波動大的景氣循環股很容易誤判，讓投資人買在高點。

本益比是國內投資人常用的股價評價模式，這個評價模式簡單，但也有盲點。本益比的「本」就是成本，買進股票當時的股價就是我們買進1股的成本，「益」是收益，也就是每1股的每年獲利，如果1檔股票的本益比為10倍，就意味著投資10年可以回收成本。

要知道的是，公司獲利並不等於配息，台股上市櫃公司的平均配息率只有獲利的70%左右，而且公司的獲利也不是恆定的，今年獲利，不等於未來10年每1年的獲利都會跟今年相似，有些公司的獲利甚至呈現很大的波動，特別是景氣循環股。

景氣循環股獲利波動大
不適合以本益比估價

最讓人印象深刻的案例是國巨（2327），2018年的每股獲利80.3元，2019年卻下降到16.35元，到了2020年又回升至33.09元，而國巨2018年的股價最高曾來到1,310元，也就是市場曾經給予國巨這個景氣循環股16.3倍的本益比。目前國巨的股價約在500元上下，在1,300元高點附近買進股票的投資人，距離解套還是遙遙無期，也就是說，用16.3倍本益比給予一檔景氣循環股估值，是很荒謬的事。

前些日子法說會上，董事長陳泰銘說，國巨不斷地加大利基型產品的比重，減少標準型產品的比重，也就是要擺脫大家認為國巨是景氣循環股的印象。國巨今（2021）年上半年每股獲利22.95元，全年挑戰每股獲利50元，但市場顯然還是把國巨當成景氣循環股，只給予不到11倍的本益比評價。

有了國巨的案例，台灣的股民對於景氣循環股有了戒心，今年面板股友達（2409）每股獲利上看6元，股價最高來到35.55元，當時的本益比只有6倍不到，但用6倍本益比買進友達的股友，目前還是慘遭套牢，以8月12日股價20.75元計算，較高點下跌了42%，也就是目前台股投資人只給友達3.45倍的本益比。

再看看同為景氣循環股、今年全年每股盈餘上看35元的貨櫃三雄。以長榮（2603）為例，股價最高曾經漲到233元，本益比大約是6.65倍，但近期「航海王」風光不再，8月12日長榮收盤價來到137元，跟友達一樣自高點下跌了42%，本益比也來到3.91倍。其實我在長榮高點附近有提出示警，因為我發現全球貨櫃巨頭同期間的本益比都在3～5倍之間，本益比6.65倍的長榮顯然存在不小風險。

成長股獲利連年增長
值得給予更高的本益比

相對於給景氣循環股過高的本益比，我認為台灣股友給成長股太嚴苛的標準。以我長期投資的台光電（2383）為例，2018年每股獲利為5.48元，2019年每股獲利為10.14元，2020年每股獲利13.31元，今年獲利預估為15元，我在2020年中股價148元時買進台光電，當時是用15倍的本益比來給台光電估值，計算後估值約170元，我用148元買進，等於有22元的安全邊際，而這個安全邊際會隨著台光電獲利的成長越來越大。

以今年預估獲利15元、本益比15倍來計算，台光電的合理股價約在225元，跟8月12日的收盤價220.5元很接近；如果用明年的預估獲利17～18元、本益比15倍來計算，就是值255～270元。我在2020年還享受了5.76元的股息，也就是買進1年賺到78.26元的獲利，獲利率約53%，遠高於大盤漲幅。由此可見，成長股要比營運獲利穩定的成熟企業，值得更高的本益比。

在美國股市有很多股票的本益比很高，主要是因為這些股票有很好的獲利成長性，也有很強的競爭力、很寬的護城河。但美國股市也一樣給景氣循環股比較嚴苛的本益比，甚至不用本益比來估值，而直接改用股價淨值比來給景氣循環股估值。

過去一年多台灣為大多頭走勢，當沖和隔日沖盛行，但今年8月27日起，當沖比過高警示制度上路，我認為追逐主流股短線交易的風氣會獲得抑制，用基本面分析為基礎的價值投資也會更受到投資人重視，但要做價值投資，要先學會給股票正確的估值。搞懂本益比的意義，是做價值投資的基本功。

 

錢雜誌APP上線啦！快下載你的隨身理財寶典：https://cmy.tw/007f9t

更多精彩內容，請鎖定2021年9月號《Money錢》